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　　铜： 预期博弈 高位徘徊

　　1、宏观。美联储议息会议继续保持利率不变，将目标利率区间维持在5.25%-5.5%，但点阵图显示明年至少降利息三次，并且鲍威尔在会后讲话中表示利率或已接近峰值，但不排除再加息，并且此次会议上已开始讨论降息的可能，这被解读为美联储态度转向偏鸽立场，为明年降息敞开大门，市场对于降息的预期则更为乐观，另外欧央行也选择按兵不动，声明中也并未给出市场期货的降息线索，但调降了2024年通胀预测。国内方面，北京上海同时松绑房地产限购政策，意在维稳房地产市场，这也是稳增长政策中很重要的一环，关注金融市场的表现。

　　2、基本面。铜精矿方面，10月进口量同比增加23.82%至231万吨，累计同比增加9.33%，近期国内TC报价不断走低，显示铜精矿供应存在一定压力。精铜产量方面，12月冶炼企业检修力度减弱，预估产量100.45万吨，环比增加4.5%，同比上升15.5%。进口方面，国内10月精铜净进口同比增加32.54%至31.75万吨，累计同比减少至6.69%；10月废铜进口量环比下降8.7%至12.43万金属吨，同比增长37.7%。库存方面来看，截止12月15日全球铜显性库存较上周统计下降0.2万吨至26.4万吨，其中LME库存下降6050吨至175550吨；Comex库存增加589吨至16788吨；国内精炼铜社会库存周度增加0.54万吨至6.3万吨，保税区库存减仓0.17万吨至1.01万吨。需求方面，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从68.84 %降至67.42%，再生铜制杆从49.62 %降至44.06% ，淡季下下游开工情况可见小幅回落迹象。

　　3、观点。海外货币政策的宽松预期及国内稳增长预期下能够支撑铜价在元旦前保持偏强走势，但这两个预期此前已经支撑价格走高。另外，当前海外对欧美降息过度乐观，国内房地产政策效果也有待观察，特别是临近年尾需求进入季节性淡季下，铜价上行空间难以打开，整体或维系高位震荡行情。

　　镍&不锈钢： 驱动不足，区间震荡

　　1、供给：上周镍矿到港环比减少35.5%至36.16万吨，镍矿港口库存减少3.5%至955.11万湿吨；精炼镍边际供应放缓，但供应压力犹在；本周印尼镍铁发往中国发货14.70万吨，环比增幅9.61%，同比增幅35.4%；到中国主要港口11.67万吨，环比减少18.46%，同比增加18.46%；中间品现货价格下跌，交易活跃度下降；硫酸镍需求延续走弱，原材料成本再降

　　2、需求：不锈钢方面，本周全国主流市场不锈钢社会总库存87.16万吨，周环比下降4.55%，呈现七连降，以200系、300系为主；12月国内不锈钢粗钢排产296.9万吨，环比减少0.5%；印尼12月排产40万吨，月环比减少1.9%；不锈钢冶炼利润率仍然维持理论亏损。新能源汽车方面，11月，我国动力和储能电池合计产量为87.7GWh，环比增长13.4%，同比增长40.7%，其中三元材料占比32%；合计销量为84.2GWh，环比增长12.3%；11月我国动力电池装机量为44.9GWh，同比增长31%，其中三元电池装车量占总装车量35.0%，环比增长27.5%；据乘联会，11月中国乘用车市场零售达到208万辆，同比增长26%，环比增长2.4%，预计明年新能源车销量1100万辆

　　3、库存：本周LME库存减少2856吨至42858吨；沪镍库存增加502吨至13358吨，社会库存增加298吨至17695吨，保税区维持3500吨

　　4、观点：此前供应边际减少，但供强需弱格局不改。下游需求方面，本周不锈钢库存环比延续下降，基本预往年同期库存水平持平，生产端受到成本价格下跌影响，有所恢复，全国主流市场不锈钢社会总库存87.16万吨，周环比下降4.55%。呈现七连降，以200系、300系为主，生产端受到成本下降影响，近期生产意愿改善。新能源汽车产业链方面，电池产量及装机量环比增加，且三元电池也呈现较快的环比增速，库存压力或有改善，但三元材料产量预计仍将环比小幅下滑，拖累硫酸镍需求。前期市场扰动不止，但基本面来看价格向上驱动因素未，价格呈现区间震荡。

　　氧化铝&电解铝：去库加速，偏强震荡

　　本周氧化铝期货震荡偏强，15日主力收至2911元/吨，周度涨幅0.9%。沪铝震荡偏强，15日主力收至18740元/吨，周度涨幅1.4%。

　　1、供给：氧化铝方面，据SMM预计12月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8150万吨，产量涨至697.3万吨，同比上涨7.6%。河北厂家结束检修计划提产，河南三门峡一带矿石目前无复采动态，广西恢复矿石供应、但年内难达满产，北方存在针对重污染限产预期；电解铝方面，预计12月国内电解铝运行产能降至4189万吨，产量361万吨，同比增长5%。云南减产总规模共117万吨，基本吻合市场预期和月初的管控要求，其他地区电解铝企业持稳运行为主。市场传出云南二轮减产的声音，当前暂无相关文件和减产动向，12月超预期减产可能性低，进入平水期限产压力不大，减产时点或在1/2月份。

　　2、需求：淡季氛围渐浓，国内铝下游加工龙头企业周度下调0.3%至63.3%。铝型材开工率下滑0.4%至57.5 %，铝线缆开工率持稳在66.8%，铝板带开工率下调0.2%至77%，铝箔开工率下调0.4%至77.6%。铝棒加工费涨跌不一，河南持稳，临沂上调60元/吨，无锡包头小幅下调70-170，新疆广东大幅下调160-170元/吨；铝杆加工费稳中有跌，山东河南广东持稳，内蒙上下调50元/吨；铝合金全线上调200-250元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，LME周度累库0.51万吨至44.76万吨；沪铝持稳在11.2万吨。社会库存方面，铝锭周度去库7.7万吨至48.3万吨；铝棒周度去库0.34万吨至8.22万吨。

　　4、观点：近期近月合约持续走强，主因来自铝锭出现明显加速去库影响。一是对于云南可能出现二轮减产，市场目前仍有一定供给紧缩担忧；二是铝棒加工费坚挺，型材企业转购铝锭自产；此外下游在此前铝价降至新低后，集中补库意愿较强。随着国内社融数据向好和信贷结构改善，叠加产业利多因素交织，现货偏紧下低库存盘面形成一定支撑。预计铝价维持偏强态势运行，关注去库速度和流通表现。

　　锌： 美联储转鸽 锌价大幅反弹

　　一、供应：

　　据SMM调研，北方地区部分矿山季节性停产开始，停产时间约在4-5个月左右，总体影响产量在5.5万金属吨，去年同期影响量在4.7万金属吨。冶炼方面，本周陕西某企业陆续开始恢复生产，产量恢复量在6000吨/月。进口方面，本周保税区及港口到货量稳定，进口锌升水报至对2301合约升水150~170元/吨，低于国内品牌价格100~150元/吨。

　　二、需求：

　　国内寒潮来袭，预计基建及地产施工或受到影响，整体开工水平将进入季节性的淡季。加工企业目前开工率平稳，但前期低价下游企业备货较多，预计随着锌价走高，市场交投将明显走弱。

　　三、库存：

　　SMM社会库存周环比减少0.52万吨至7.71万吨，同比增加35.26%；上期所库存周环比增加25吨至2.41万吨，同比增加6.48% ；LME库存周环比减少0.70万吨至20.85万吨，同比增加469.22% 。

　　四、策略观点：

　　美联储超预期鸽派言论，海外锌价低位反弹，但国内锌价受制于供应过剩预期，上涨幅度有限，锌比价高位回落。而接下来关注锌冶炼企业1季度是否会因利润的因素降低开工率，如果国内率先开始减产，则锌比价将重新回归到锌锭进口的水平。

　　锡： 短期基本面矛盾不大 预计价格以震荡为主。

　　一、供应 ：

　　本周市场传言佤邦地区矿山计划于明年1季度前复产，加之高价锡矿点价的数量有所增加，导致市场看涨情绪有所降温。截止本周，佤邦地区进口锡矿在8800吨左右，品位约在16%，进口量较为稳定，国内锡矿加工费尚未有调整。进口方面，进口锡锭冲击国内现货市场，导致本周锡锭库存环比有所增加。

　　二、需求：

　　随着锡价走高，下游电子行业备库情绪进入冰点，市场交投清淡。铅酸蓄电池进入消费淡季，开工率将逐步走低。光伏行业利润低迷，SMM预计12月部分组件厂将减产应对。整体锡需求环比走低。

　　三、库存：

　　SMM社会库存周环比增加1，172吨至8，686吨，同比增加21.89%；上期所库存周环比增加353吨至5，430吨，同比减少7.9%；LME库存周环比增加85吨至8，110吨，同比增加166.34%。

　　四、策略观点：

　　本周锡锭大幅累库，加之有缅甸矿山存在复产的预期，或压制锡上行的空间。而下方价格支撑主要关注加工企业备货的心理价格，预计短期以震荡为主。

　　硅：边际改善，回暖调整

　　本周工业硅期货止跌企稳，15日主力2402收于13820元/吨，周度涨幅0.1%。现货价格延续上调，百川参考均价为15045元/吨，周度上调55元/吨。其中不通氧上调100元/吨至14400元/吨，通氧553持稳在14700元/吨，421#持稳在15550元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比下滑1400吨至8.92万吨，周度开炉数量减少12台至363台，开炉率下滑1.6%至48.4%。西南二度电价上调后停产规模进一步扩大，四川硅厂成本倒挂开炉率降至3成以下。云南延续固定电额分配、分批保温制度，多家硅厂为保炉况安全已经停炉。西北地区在环保减排要求下存在一定停炉保温设备，内蒙部分地区收到停电通知生产进度偏慢，新疆地区整体开炉维持稳步提升。

　　2、需求：本周有机硅弱稳运行，DMC周度价格下调200元/吨至14000-14300元/吨。DMC周度产量环比上涨2500吨至3.88万吨。在周内出现少量订单后，前期部分检修企业开工生产。但原料工业硅价格坚挺，单体厂负利润生产压力加大，大多厂家后续仍有回归停车的计划。多晶周度价格继续下调500元至6.05万元/吨附近。晶硅周度产量环比上涨4350吨至4.05万吨。晶硅维持下跌节奏，跌幅有所收窄。晶硅企业年末新增产能爬坡，库存回归合理水平，目前剩余部分多为正常流转需要，周内新增订单出现小幅回暖。

　　3、库存：交易所库存周度整体去库1.94万吨至15.88万吨。工业硅社会库存周度去库2200吨至16.94万吨，其中厂库去库2200吨至6.72万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在3.7万吨，天津港持稳在3.9万吨，昆明港持稳在2.4万吨。

　　4．观点：随着年末多晶硅新增产能大额投放，下游磨粉厂出现一定新增订单，有效带动低品货源成交活跃度，高低品价差进一步缩窄，叠加西南扩大减产规模，西北增量补充后，南北供应格局和价差也开始拉大，导致市场出现分歧表现。近期供给维持紧缩逻辑，需求存在边际改善，硅厂库存压力不大，挺价意愿攀升，期货整体开始跟随现货回暖。需关注目前高品位硅的成交不佳，对后续硅价维持向上调整幅度形成限制。

　　碳酸锂：宽幅震荡，风险尽显

　　1、供应：矿端价格延续下跌， 但生产仍然亏损，上游供应放缓，但整体仍有进口方面的增量压力。本周库存增加1.1%至6.25万吨，下游库存增加3.5%至1.3万吨，其他环节减少3.5%至1.13万吨，冶炼厂增加1.8%至3.82万吨。

　　2、需求：11月，我国动力和储能电池合计产量为87.7GWh，环比增长13.4%，同比增长40.7%，其中磷酸铁锂占比68%，三元材料占比32%；合计销量为84.2GWh，环比增长12.3%，其中，动力电池占比80.9%，环比增长11.6%；储能电池销量占比19.1%，环比增长15.1%，储能电池销量增速略快于动力；11月我国动力电池装机量为44.9GWh，同比增长31%，其中三元电池装车量占总装车量35.0%，环比增长27.5%；磷酸铁锂电池装车量占总装车量64.9%，同比增长26.0%，环比增长8.5%；据乘联会，11月中国乘用车市场零售达到208万辆，同比增长26%，环比增长2.4%，预计明年新能源车销量1100万辆

　　3、观点：现货市场来看，市场整体贸易冷清。12月，生产端或受利润或受气候因素影响仍将有所放缓，特别是受到价格快速下跌，部分锂盐厂重回亏损状态，预计产量环比下降5.4%至4.1万吨。然而，随着锂资源进口，现货流通量上仍有进一步增加的预期，压制市场情绪和价格。需求方面，正极材料排产预计仍将环比走弱，刚需采买实现采购生产销售紧平衡，12月正极材料呈现不同程度的降幅，弱预期逐步兑现。本周库存基本维持当前水平，仓单共计1240吨。近期市场供需双弱，资金博弈明显。供应端生产减少但预期仍有进口压力预期，需求淡季特征明显，预计仍将在区间宽幅震荡，关注现货贸易流向和供应减产情况，建议投资者做好仓位管理。

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责任编辑：李铁民

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